محتوای اطلاعاتی اعلان سودها

بال و براون (1968) اولین رابطه اثبات ‌شده را بین سود غیرمنتظره و واکنش‌های بازار سهام گزارش کردند. طبق یافته‌های بال و براون، جهت تغییرات غیرمنتظره سود با جهت تغییرات بازده غیرعادی رابطه‌ای مستقیم دارد. این رابطه اغلب ضریب واکنش سود نامیده می‌شود. نتایج نشان می‌دهد که این رابطه یک به یک نیست. در واقع برخی تحقیقات نشان داده‌اند که بازده غیرعادی با 1 درصد تغییر غیر منتظره در سود تنها 1/0 تا 15/0 درصد است. این نسبت متفاوت و متنوع است و به این بستگی دارد که آیا تغییر در سود دایمی باشد یا موقت. انتظار می‌رود که افزایش دایمی در سود منجر به افزایش سود پرداختی نقدی و افزایش جریان‌های نقدی آتی شود و این خود منجر به تغییر در ارزش شرکت گردد. از طرف دیگر انتظار نمی‌رود که افزایش موقت و کوتاه‌مدت در سود همان اثری را که افزایش دایمی سود بر جریان‌های نقدی آتی دارد، داشته باشد. در حالی که برخی تغییرات سود نظیر آن‌هایی که به خاطر هزینه‌های ساختاری انجام می‌شود، آشکارا موقتی هستند، اما تعیین اینکه آیا سایر تغییرات سود دایمی باشد، بسیار مشکل است. سودهای (غیرمنتظره) بر ارزشگذاری‌ واحدهای انتفاعی تأثیرگذار هستند. اما بازده‌های پایدار و غیرعادی منطبق با فرضیه بازار کارآ نیستند. بر اساس (بازار کارآی نیمه قوی) فرضیه بازار کارآ، همه اطلاعات عمومی در قیمت کنونی سهام محاسبه و منظور شده است. به این معنی که هیچ‌کدام از تحلیل‌های تکنیکال و بنیادی نمی‌توانند برای به دست آوردن سود اضافی و غیرعادی مورد استفاده قرار گیرند. بنابراین، شواهد متناقض با فرضیه بازار کارآ منجر به ایجاد ناهنجاری می‌شود.

* حسن چناری

کارشناس مالی، بانکی و مدرس دانشگاه